4月中上旬，债市偏强运行，资金面合理充裕但短期降息预期较低背景下，短端收益率继续下行的空间被大幅压缩，机构资金的配置迁移导致超长端国债成为表现亮眼的品种，30年期国债活跃券收益率从4月初的2.37%一度下行至2.21%。4月下旬，债市止盈情绪升温，超长端收益率小幅反弹至2.24%。
资金面持续宽松成为债市核心支撑。4月资金面延续充裕格局，DR001稳定在1.20%~1.25%，DR007在1.3%~1.4%波动，持续低于1.4%的7天逆回购利率。究其原因，主要有两个方面：一是财政投入加码，3月末集中支出；二是央行一季度提前布局，通过买断式逆回购、MLF 等工具净投放中长期流动性，为市场奠定宽松基础。与资金面宽松形成呼应的是，4月央行操作呈现“削峰填谷” 特征，短期逆回购维持“地量”投放，买断式逆回购续作规模缩减，单月净回笼4000亿元，MLF则是13个月来首次缩量续作，净回笼2000亿元，整体操作旨在防止资金空转，而非政策转向。
5月，资金面预计呈现“宽松基调不变、边际温和收敛”的格局。收紧压力主要来自政府债供给放量。发行计划显示，5月，国债、特别国债与地方债净融资规模较4月有所增加。同时，央行大概率延续“对冲为主、不加码”的操作思路，逆回购与MLF投放以缓解到期压力为主，资金利率将从4月的偏低水平向政策利率靠拢。
经济层面，近期公布的规模以上工业企业利润数据凸显“总量高增、结构优化、转型深化”的高质量发展特征。总量上，1—3月，规模以上工业企业利润为16960.4亿元，同比增长15.5%，延续1—2月的高增态势，工业企业效益持续改善。结构上，高质量转型信号明朗，1—3月，规模以上高技术制造业利润同比激增47.4%，拉动整体工业利润增长7.9个百分点。整体而言，当前国内经济显示出“持续复苏、结构优化、通胀温和回暖”的特征。这一基本面变化正在打破长期以来债市“弱需求、低利率”的核心逻辑，对利率走势构成边际压力。
政策层面，中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议明确，今年我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力，但经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调。
本次会议的经济与宏观政策取向清晰，整体坚持稳中求进工作总基调，具体表现为“存量加速落地、增量相机抉择、杜绝大水漫灌式强刺激”。政策端强调要用好用足宏观政策，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。重在深挖内需、升级产业、化解各类风险，依靠内生动力修复实现稳步复苏，以常态化、结构化调控稳定经济大盘，推动经济持续健康发展。
展望5月，债市将延续区间震荡走势。4月超长端国债收益率已经历一轮显著下行，估值修复较为充分。资金层面，5月流动性环境或边际收敛，资金面宽松程度有所弱化，对国债价格形成一定约束。同时，国内经济稳步修复、通胀温和回暖，叠加短期降息预期偏低，共同压制超长端国债收益率进一步下行空间。综合分析，5月国债收益率预计边际上行，但基本面与货币环境未发生趋势性反转，价格整体震荡走势不改。（作者单位：光大期货）
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